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江特电机公司跟踪报告:云母提锂龙头将放量,原料充足弹性大

时间:17-07-30 00:00    来源:海通证券

三大产业齐发展。公司自2007年上市以来通过2次定增、2次重大资产重组后,逐步由特种电机行业发展为两大主线(智能制造和锂电新能源)、三大产业(机电产业、矿化工产业和电动汽车产业)。公司2016年实现归母净利1.97亿元,同比增长400%,2017年一季度受新能源车型目录重新申报等影响,全资子公司江苏九龙汽车业绩不达预期,归母净利4536万元,同比增长23.52%, 同时导致公司上半年业绩同比下降30-50%,预计归母净利5349-7488万元。

云母提锂全产业链生产,云母涨价弹性大。公司拥有从采、选矿、锂云母加工碳酸锂到正极材料的产业链。公司目前主要采矿新坊钽铌矿年产约40万吨,宜丰项目建成后将成为公司最大的采选矿基地,预计明年1季度投产。随着云母提锂技术的日益成熟,云母价格不断上涨,公司原料有保障,可享受较大的价格弹性。

云母+矿石全面提升锂盐产能。公司已经建成1条年产3000吨碳酸锂的生产线,预计8月技改完成后年产能能达到5000-6000吨,同时成本也大幅降低。公司拟非公开发行不超过2.93亿股募集不超过18.39亿元用于锂云母年产 1万吨碳酸锂及副产铷铯综合利用等项目(8.39亿元)。该项目预计今年8月开工建设,总工程期2年,建成后将实现云母提锂产能1.5万吨。公司还拟与香港宝威物料各出资50%设立宝江锂业,新增锂辉石精矿制备锂产品生产线,宝威物料拥有西澳及加拿大合计每年16万至20万吨的锂辉石精矿资源。项目计划建设周期约10个月, 建成后锂产品产能将达到3万吨/年的规模,权益产能2.25万吨/年。

股票期权激励完成增效益,实现目标概率大。公司拟向激励对象授予2418万份股票期权,行权价9.57元/股,有效期不超过5年,等待期12个月,每个行权期分别解禁总数的10%,30%,30%和30%,行权条件为2017-2020实现的归母净利分别不低于2016年(约2亿元)的2.2倍、3.4倍、3.9倍和4.4倍。公司收购九龙汽车和米格电机时的2017年的业绩承诺分别为不低于3亿元和7000万,今年业绩目标为实现约4.3亿归母净利。未来受碳酸锂产量释放影响,将进一步提升盈利能力。

维持“买入”评级。公司拥有云母提锂全产业链,充分受益于云母提锂技术突破、产量释放和成本降低,预计技改后产能将增至5000吨,随着募投项目和合资项目达产,最终碳酸锂权益产能将增至2.25万吨/年,大幅提升盈利能力。公司还拥有九龙汽车和米格电机两大业务平台,假设定增2018年完成,定增项目业绩如期释放。我们预计增发摊薄后的2017-2019年EPS 分别为0.29,0.42和0.59元/股,考虑到公司所属新能源行业需求景气向上,给予2017年45倍估值,对应目标价13.05元,维持“买入”评级。

不确定性分析。项目建设不达预期及市场需求不达预期的风险。